东岳集团(0189.HK)：聚焦主业 优化成本
专注国内市场的化工新材料生产商
东岳集团是一家化工新材料生产商，自1987 年起在山东省淄博市经营，并于2007 年12月在香港上市。目前公司主要生产四大类化工产品：(一)高分子材料、(二)有机硅、(三)制冷剂、(四)二氯甲烷及烧碱。公司收入主要来自国内市场(占FY23 收入的84.8%)，可减少受到海外政策例如关税的直接影响。1H24 分部业绩(经营利润)同比增长135.2%至6.5亿元(人民币，下同)，主因：(一)有效成本管理；(二)制冷剂价格上涨。
制冷剂：配额落地推动价格上升
1987 年全球多国签订《蒙特利尔议定书》(注：中国于1991 年加入)，目的逐步淘汰消耗臭氧层物质(ODS)，其中包括氢氯氟烃(HCFCs)例如R22 制冷剂。根据议定书，发展中国家于2030 年1 月1 日削减97.5%生产量，余下2.5%供冷冻和空调设备维修用途，2040 年1月1 日全面削减。2013 年起，中国实施实施配额制度，规定所有HCFCs 生产必须获得生产配额许可。根据生态环境部印发的配额方案，2025 年中国将累计削减67.5%的HCFCs生产量，高于2024 年的50.1%累计削减量。
配额落地削减制冷剂供应，无疑地推动不同类别制冷剂产品价格，短中期有利现存生产商。2024 年12 月初国内R32 制冷剂市价为40,000 元/吨水平，远远分别高于2022-23 年同期的13,000 元/吨及18,000 元/吨水平。
退出房地产业务
2011 年起公司发展房地产业务，但于2020 年初决定退出。截至1H24，公司已将大部分房地产业务资产处置完毕。上半年公司出售两家房地产附属公司权益，录得账面亏损1.0亿元。退出房地产业务后，公司可专注化工业务。
估值与港股化工同业相若
相对A 股，港股化工板块较细。与公司市值相若专注工业化工/制冷剂的同业很少。相对上，较多化肥企业在港股市场挂牌。公司FY25 市盈率为6.3 倍，如不考虑上海石化(338HK)作比较，公司估值与港股化工同业相若。
风险提示：(一)产品价格大幅下跌；(二)成本波动；(三)政策风险。